北極星環保網訊:摘要：
美國環衛行業高度市場化且寡頭壟斷特征突出：2016年美國市政廢物管理市場規模高達600億美元，且前端環衛規模明顯高於後端處置。三大環衛龍頭市占率合計高達44%，行業寡頭壟斷格局已形成。目前美環衛市場化率已達78%，政府下屬企業在市政廢物管理市場中影響力較小，行業高度市場化。從美國環衛市場化演化看，財政赤字&PPP推動美國環衛市場化的核心動力。經過多年發展，美國環衛市場使用者付費體係比較完善，政府不直接給予補貼，主要以間接形式的稅收優惠和返還等形式為主。
集中度提升&產業鏈打通塑造美國環衛公司定價能力：美國環衛龍頭公司定價能力突出，其通過持續提升處理費，有效規避廢物量增速放緩的不利影響，如廢品管理公司（WM）2013年迄今的季度均價均維持上漲，且單季度同比漲幅超過同期CPI漲幅。美國環衛及後端處置市場高度集中以及前後端產業鏈打通的市場結構，是美國環衛公司獲取定價能力的關鍵要素，而定價能力又最終轉化為企業優異的盈利能力和股票市場優異表現。
美國環衛公司重資產運營，模式塑造壁壘：對比美國環衛龍頭及其他環保細分市場的全球環保龍頭的財務比率，可以發現美國美國環衛公司商業模式具有典型的重資產特征。從美國經驗看，在環衛行業發展到一定階段後，清掃業務需求逐步下降、機械化率持續提升、上下遊產業鏈一體化模式打通將推動環衛公司最終轉換為重資產模式運營。而通過行業重資本屬性塑造，抬升美國環衛行業的資金進入門檻，推動業內公司為追求規模效應而持續外延並購，最終導致美國環衛市場成長為自然寡頭壟斷市場。
國內環衛市場化&模式創新崛起，環衛公司輕資產模式升級在即。市場化率較低，企業輕資產模式，行業較為分散為目前國內環衛基本特征。我們預計環衛市場規模2020年將增加至1,964億元，2017~2019複合增速為9.1%。環衛公司除享受行業擴容紅利外，更大紅利在於市場化加速推進帶來訂單轉移。我們估算目前國內環衛市場化率僅為20%左右，而政策暖風近期頻吹助市場化加速在即。隨著行業開啟跑馬圈地，具有資金&資源&管理的優勢龍頭企業搶單能力突出，提升行業集中度。從海外經驗看，隨著環衛需求從政府購買服務升級至PPP、上下遊產業鏈逐步打通、行業機械化率快速提升，國內環衛公司的商業模式將逐步變重。
從國際比較角度看，國內廢物管理市場雖然已經具備相當體量，但未來仍具備巨大成長空間（美國市場約4,000億元VS國內約1,500億元）；環衛市場化是必然之路而國內市場化程度明顯偏低（美國市場化率78.0%VS國內約20%），在此過程中蘊含巨大訂單轉移釋放機遇。我們預計環衛市場規模在2020年將進一步增加至1,964億元，2017~2019市場複合增速為9.1%；與此同時，引入競爭機製、加速市場化機製形成已經成為國內環衛市場發展新趨勢，為相關企業提供充分成長空間。
隨著人口紅利逐步喪失、城鎮化進程持續推進以及公共服務領域改革提效，環衛機械化以及市場化之路提速，國內環衛市場跑馬圈地運動正式啟動，環衛項目井噴推動資本加速湧入，龍頭加速布局。隨著環衛從政府購買服務到PPP&從單一環衛到綜合性市政固廢項目過度，行業資本壁壘上升，環衛運營行業分散、公司規模較小的格局改變在即，行業集中度提升以及環衛企業大型化將逐步成為行業新趨勢。
從美國經驗看，國內環衛行業出現市值500億人民幣量級公司可期。從海外經驗和國內環衛市場發展特點看，有望抓住本輪訂單釋放機遇，成功跑馬圈地進而成長壯大的企業，需要在政府關係積累、資本、管理經驗、品牌、成本協同等資源稟賦方麵具有較強優勢，方能最終成長為中國的廢品管理（WM）。在上述背景下，我們看好從處置末端向前端延伸的傳統固廢環保公司：推薦啟迪桑德、中國天楹，中國光大國際（H）；從設備端向運營端延伸的設備類企業：推薦龍馬環衛，關注盈峰環境；有望獲得資本對接的傳統環衛公司：關注玉禾田、新安潔、僑銀環保、升禾環保等。
創新之處
第一：對美國廢物管理市場發展曆史、當前現狀、市場構成，龍頭企業競爭策略、競爭力塑造等進行詳細分析。從美國經驗看，國內廢物管理市場成長空間巨大，市場化是必然之路且蘊含巨大訂單釋放機遇。通過集中度提升和產業鏈集中等一係列措施，美國環衛公司定價能力突出，能通過持續提價規避廢物量放緩等不利影響。參考海外經驗，我們認為環衛企業需要加速跑馬圈地以抓住市場釋放機遇，且企業在產業鏈打通方麵需要強化能力。
第二：隨著勞動密集型的清掃業務需求逐步下降、機械化率持續提升、上下遊產業鏈一體化模式打通，美國環衛公司的商業模式具有典型重資產特征。國內環衛公司目前普遍以輕資產模式運營，隨著環衛行業發展推動的環衛公司業務布局延伸和完善，國內環衛企業的商業模式將逐步向重資產過度，而資本壁壘提升有助於加速國內環衛公司整合和提升集中度。
第三：通過對美國三大環衛龍頭公司進行研究，我們發現環保公司在步入行業發展成熟期之後，對外部融資擴張的依賴程度下降，自由現金流創造能力極佳，環保公司轉變成穩定分紅的公用事業類公司。
正文：
美國環衛行業高度市場化&寡頭壟斷突出
市場規模約600億美元，
行業集中度較高
作為前端環衛及末端處置等市政廢物管理業務的源頭，長期持續增加的市政廢物產生量是市政廢物管理行業持續繁榮的堅實基礎。根據美國環保署（EPA）統計數據，美國市政廢物產生總量長期上升趨勢明確，廢物產生量規模自1960年0.88億噸增加至2014年的2.58億噸，期間複合增速超出同期人口增速約1個百分點。
從美國廢物量變動趨勢看，2000年左右是關鍵拐點。總量方麵，在循環利用效率持續提升、環境友好型包裝加大使用、全社會環保意識提升等因素推動下，市政廢物總產生量的增速在2000年後出現明顯放緩；人均產量方麵，美國人均產廢量在此階段觸頂回落，從2000年的2.15千克/天曆史峰值小幅回落至2014年的2.01千克/天。
對美國市政固廢管理行業而言，除了需要麵對產廢總量增速放緩帶來的不利影響外，還麵臨著資源循環利用影響不斷加大的替代性威脅，循環回收減少了原本出現在清掃&清運及最終處置等環節的廢物規模。根據EPA統計，2016年美國廢物回收量規模已經高達0.66億噸，已經占當年全部市政廢物產生總量的26%，其影響不容小覷。
根據WasteBusinessJournal統計，2016年美國市政廢物管理市場規模高達600億美元，市場規模龐大。從市場構成看，廢物管理市場主要由前端的收集及運輸及後端的處置兩部分構成，且前端收集及運輸在市場份額中占比遠遠超出後端處置所占份額。2016年，位於產業鏈前端的收集及運輸的收入規模分別為366和66億美元，占當年總市場規模的61%、11%；後端處置的填埋及焚燒規模分別為138和30億美元，占當年總市場規模的23%和5%。
從美國市政廢物管理市場參與主體的類型看，主要有大型上市公司、地方政府擁有的區域性市政公司、數量龐大的小型化私營公司等三種類型參與者，按照收入占比劃分，2016年，上述三類企業分別占到全部市政廢物管理市場的47%、22%和31%。從市場份額可以看出，目前美國市政廢物管理市場高度市場化，市場化率約為78%，政府下屬企業在市政廢物管理市場中影響力較小。
從市場集中度角度看，目前美國市政廢物管理市場高度集中，寡頭壟斷特征突出。經過多年持續並購整合，目前美國廢物管理市場僅剩下3家全國性龍頭：廢品管理（WasteManagement，WM）、共和服務（RepublicServiceGroup，RSG）以及廢物聯合公司（WasteConnections，WCN），三家公司的市場份額明顯領先其他競爭對手。按照收入占比衡量，三家公司分別占2016年美國市政廢物管理市場的22%、15%和7%，合計市場份額高達44%。
財政赤字&PPP推動環衛市場化
美國市政公用事業私營化改革是整個市政改革進程中的關鍵一步，可分為以下幾個階段：
第一階段：19世紀後期，美國經濟飛速發展，城市化進入鼎盛時期，部分城市管理體製實行企業化“城市經理製”，具備更多自主權。
第二階段：20世紀70年代，美國步入經濟轉型期，本國企業在與國外企業競爭中表現出很強競爭力，政府開始思考向具有活力的企業學習，重視引入競爭和市場機製。再加上1978年美國大多數城市都出現財政危機，地方政府不得不考慮節省財政預算，開始在市政工程和市政服務領域引入競爭機製。1978年，亞利桑那州首府菲尼克斯市進行垃圾處理承包商招標工作，政府部門和其他私營企業進行公平競標，因為政府部門能力不足，在前幾次競標中都敗給私營企業，直到第六次競標才成功勝出。
第三階段：到20世紀80年代，美國政府財政赤字愈加嚴重，美國聯邦政府期望在公用事業領域實行私營化以進一步減少財政預算。1986年，300多個商人及社團組織在華盛頓發起“美國私營化聯盟”，私營化進程加速。
第四階段：21世紀以來，美國公用事業私營化得到進一步發展，監管也愈加完善。民眾開始理性反思市場化問題和弊端，對於存在問題提出針對性解決措施，並有較多旨在自發解決私營化過程中存在問題的協會形成。
由於市場化改革曆史悠久，PPP模式在美國應用非常廣泛。2015年12月聖路易斯華盛頓大學對全美各地方政府采取PPP模式情況進行調查。在所有受訪政府中，61%的政府會選擇與私營企業進行合作，而其中占比最大的是垃圾收運領域，高達82%。
在垃圾收運領域，各地區政府機構往往出於財政壓力，將原來由政府負責的業務以外包模式（Contractingout/Outsourcing）交給私營企業運營，這樣可以為政府節約很大一部分開支。早在十年前，美國垃圾收運外包業務就已經頗具規模；近十年來，越來越多城市加入到環衛服務外包經營行列，如紐約、芝加哥、底特律、SoapLake（華盛頓州）、舊金山等，都是典型的垃圾收運及道路清掃外包城市。
本文來源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20180103/871571.shtml